华特转债上市定价分析：持续深化特气布局 国产替代空间广阔-世界简讯
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公司持续深化特种气体业务，打破国际巨头垄断。
华特转债正股华特气体，2022 年度公司实现营业收入18.05 亿元，同比增长34.00%；实现归属于母公司股东的净利润2.00 亿元，同比增长54.75%。2022年前三季度主营产品中特种气体营收10.67 亿元，主营业务占比71.94%，较2021 年提升16.62pcts；普通工业气体营收7.97 亿元，主营业务占比14.12%，较2021 年降低6.60pcts；特种气体毛利率31.95%，较上年+2.59pcts。
材料成本向下传导，产业链延伸优化毛利。2021 年受大宗气体原材料和设备原材料价格的大幅上涨影响，传导下游不及时导致成本较高，毛利率相对较低。
2022 年1-9 月，公司主营业务毛利率较2021 年度增长3.62pcts，主要原因系公司在稀有气体价格增长下对原材料价格变动进行了有效传导，成本压力得到缓解；同时公司通过产业链延伸，海外设点（减少海外出口中间商的占比）、优化产线、提高产能以及加强高附加值产品的研发等方式优化毛利。
完善特种气体产品布局，突破国际巨头垄断
公司此次发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过64,600.00 万元（含本数），扣除发行费用后募集资金净额将用于投入以下项目：（1）“年产1,764 吨半导体材料建设项目”将通过江西华特在现有空余场地上扩建生产基地，扩大现有特种气体生产规模，生产电子级三氯化硼（300 吨）、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、高纯六氟丙烷及异构体以及电子级溴化氢等气体年产能总计达1,764 吨，建设期24 个月，预计T+6 年完全达产。（2）“研发中心建设项目”计划在2 年时间建设研发中心，加速完成特种气体新产品、半导体前驱体材料等研发产业化工作。（3）“补充流动资金”项目拟使用募集资金19,000 万元用于补充流动资金。
条款及定价分析：评级规模不高，平价提供较强安全垫华特气体4 月11 日发布公告，华特转债将于4 月14 日上市。华特转债发行规模6.46 亿元，债项评级AA-级，根据4 月11 日中债同等级企业债到期收益率6.5263%测算，债底约为83.19 元，4 月11 日华特转债平价为114.84 元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。
根据2023 年4 月11 日华特气体收盘价测算转债平价为114.84 元，参考目前行业相同、评级相同的南电转债（转股溢价率21.83%）及洁美转债（转股溢价率25.07%），预计华特转债上市首日转股溢价率预计在20%-25%区间，对于4 月11 日平价，华特转债上市价格预计在137.81-143.55 元。正股华特气体主营特种气体致力于电子特种气体国产化，三次入选“中国电子化工材料专业十强”的气体公司，通过募投项完善特种气体产品布局，突破国际巨头垄断。
风险提示：
项目投产进度不及预期、原材料价格波动、汇率波动风险等。
